RV减速机业务增长潜力巨大,双环传动

1.我国乘用车自动变速箱自主品牌快速崛起,在可期待的3-5 年将会呈现高速增长的发展势头;2.公司的乘用车手动变速器齿轮成功转型自动变速器齿轮,后者在上半年销量呈现爆发式增长,而且自动变齿轮的价值量(2000 元/台)显著高于手动变(300-400 元/台),拉动乘用车齿轮业务同比增长38%;3.非道路工程车辆出现周期性复苏,出现一波强劲的回升,客户需求集中显现,带动工程机械齿轮收入同比增长66%。

事件:公司发布2017年年报,实现营收26.4亿元,同比 51.4%;归母净利润2.43亿元,同比 30.6%,EPS0.36元/股,符合预期。同时公布向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。

澳门威利斯人,积极开拓新能源等新兴业务领域,业绩增长稳定

    此外,公司的商用车、电动工具、摩托车等齿轮产品收入分别同比 60.05%、 27.42%、-20.31%。钢材销售收入因需求增长和价格上涨而同比提升50.55%。

    分产品看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮营收分别为:9.4/5.8/4.3/4.2/1.2/0.8亿元,同比 44.7%/ 56.7%/ 90.5%/ 54.9%/ 24.2%/-17.3%。报告期内业绩增长主要原因为:国内自动变速器快速启动和新能源汽车高速发展,公司努力抢滩工程机械和商用车业务迅猛增长的市场份额。此外,钢材销售、电动工具齿轮等产品销量也较上年同期实现稳步提升。

分产品看,报告期间乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售营收分别为:10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4亿元,同比 10.98%/ 36.27%/ 11.13%/ 0.75%/-4.10%/ 29.37%;值得关注的是减速机业务开始贡献收入,为0.63亿元。报告期内国内外市场环境发生重大变化、汽车市场出现一定程度下滑,但公司营收总体依然维持稳定增速,主要系公司在自动变速器转型升级以及新能源车领域迅猛发展的情况下率先布局,并在经营上进行资源倾斜配置,实现比亚迪、博格华纳等客户新能源项目快速上量,确保了经营业绩的总体平稳。

    毛利率同比 0.37pct,盈利能力稳中有升。

    公司2017年综合毛利率22.72%,同比 0.27pct。分业务看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮毛利率分别为24.1%/5.4%/32.5%/27.4%,同比 2.59/-5.11/ 0.27/-0.17pct,钢材销售毛利率下滑主要因为原材料价格上涨导致。期间费用率合计13.03%(销售/管理/财务费用率分别是3.74%/7.48%/1.81%,同比分别-0.13/ 0.2/ 1.73pct),同比 1.8pct,主要为公司借款利息及人民币升值导致汇兑损失增加使财务费用率同比 1.73pct。

盈利略有下降,财务费用大幅上升

    2017 年上半年综合毛利率23.5%,同比 0.37pct,盈利能力小幅增长。分业务看,乘用车、工程机械、商用车齿轮以及钢材销售的毛利率分别为22.6%/33.7%/27.6%/5.7%,同比 0.79/ 2.18/-0.46/-5.8pct。期间费用率合计11.85%(其中销售、管理、财务费用率分别是3.77%、6.73%、1.35%,同比分别-0.07、-0.76、 1.12pct),同比 0.29pct,主要为利息支出增加以及美元汇率下跌引起汇兑损益增加使财务费用率同比 1.12pct。

    随着国产自动变的需求大幅提升,公司作为国内齿轮龙头,将充分受益自动变替代手动变、进口替代趋势,快速抢占市场制高点。2015年公司与上汽合作成立嘉兴双环,成为上汽独家全自动变速器(DCT360)供应商;2017年3月与盛瑞传动携手合作8AT自动变齿轮部件的研发制造;2018年1月与采埃孚就8HP50变速箱齿轮部件批量供应达成合作意向,初期规划满产21万台变速器/年。目前,集团拥有包括福特、博格华纳、上汽变、卡特比勒、比亚迪等亿级客户。为保证项目建设和业务拓展资金需求,公司于2017年底顺利完成可转债发行,募集资金10亿已到位。

公司2018年综合毛利率20.31%,同比-2.41pct。分业务看乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为20.58%、27.35%、24.17%、4.11%,同比-3.63pct、-5.18pct、-3.21pct、-1.24pct,减速机业务毛利率35.02%,为2018年新增。产品毛利率均有不同程度下降,主要是报告期内材料成本上升导致的营业成本增加。期间费用率合计14.93%(销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%/4.87%/3.57%/3.17%,同比-0.42pct/ 0.51pct/ 0.46pct/ 1.36pct),同比 1.9pct,主要系公司股权激励费用增加和借款利息及计提可转债相关费用增加所致。

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