鸭价有望持续上涨,农林牧渔2017年下半年报告

肉鸭消费细致化、多元化。中国鸭肉产量一直处于世界首位。七十年代以后我国的鸭肉产业也大幅增长,1961 年鸭肉产量1.25 亿只,经过五十余年的发展2016 年产量增长至约32 亿只,产量增长了26 倍。肉鸭养殖产业链下游涉足餐饮行业和食品行业。其鸭胸肉、鸭脖、鸭翅、鸭舌、鸭头、鸭腿、鸭脯、鸭掌、鸭架分类拆开进行销售,所属的休闲食品行业整体市场处于不断增长的状态,整体增长率维持在20%左右。家禽类休闲产品仍然具有较高发展潜力空间。随着肉鸭消费更为细致和多元,也将为肉鸭养殖业带来更为广阔的利润空间。

国内A股第一鸭企,产能快速扩张:公司目前已形成集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭/鸡的养殖、禽肉产品及其制品的加工与销售以及饲料生产为一体的禽类产品生产企业,是国内最大的工厂化养殖鸭产品加工企业之一。16年实现营业收入251,470.85万元,同比增长35.38%;净利润10,323.99万元,同比增长495.90%;归属于母公司净利润9,147.05万元,同比增长423.21%。16年国内鸭价持续低迷,公司鸭苗产量1.04亿羽,同比减少10%;屠宰成鸭4631万羽,同比增加20.3%。目前公司鸭苗产能约1.5亿羽,随着“5000万只雏鸭生产项目”建成投产,鸭苗产能将继续扩大。

年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。

    鸭副羽绒产品前景可期。鸭副产品中,鸭杂和鸭血的市场受众与肉鸭其他细分产品消费途径类似,整体市场空间比较稳定。鸭绒产品的特质和应用市场较鸭肉等产品存在较大差异。鸭绒产品主要应用领域为服装领域,目前全国羽绒及制品企业总产值约260 亿元,年产羽绒服装3.6 亿件,羽绒被842 万条。我国每年生产可作羽绒制品的羽毛绒约9 万吨,占世界产量的2/3。且我国的羽绒普及率仅有12%,远低于其他国家普及水平。随着我国城镇化进程的不断推进和居民生活水平的提高,羽绒普及率的将快速提升,市场需求也将迅猛增加,羽绒未来前景可期。

    持续并购加速全产业链布局、羽绒业务跃居第二大板块:16年公司通过收购和新设,向下游业务延伸,覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年,公司成立子公司华英生物科技股份有限公司,专门从事鸭血制品的生产和销售,同年,实现营收1500万元,净利润166万元,净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长,成为公司新的利润增长点。

    1.新年鸡鸭已反转,正是华英欲上时。鸡与鸭作为相似的禽肉消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果,利润在产业链内部转移,并未实现全产业链的盈利,不可持续。而2018年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好,肉鸡价格上涨趋势确立,鸭价上涨势不可挡。多年以来,华英受制于行业低迷,产能利用率一直不足,鸭价反转将带动产能利用率快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4元/羽估计,在满产假设下,年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4亿的净利润,业绩弹性巨大。

    鸭肉全球化贸易大势所趋。世界肉鸭产品格局来看,整体呈现东强西弱的局面。中国肉鸭的年存栏量和屠宰量占到世界总量的70%-80%,从供给端来看,世界范围肉鸭主要来自于亚洲产区,主要国家包括中国、缅甸、马来西亚、老挝等东亚和东南亚国家。从需求端来看,世界范围内对于鸭肉的需求在不断的增长,世界人均鸭肉消耗量由1990 年的230 克/年上升到2016 年的650 克/年,整体消费出现在东亚,东南亚,欧洲等地区。全球供需地域不平衡必经由鸭肉全球贸易来解决。随着全球贸易的推进,中国肉鸭养殖业将大为受益。

    16年,公司与杭州萧山新塘羽绒有限公司投资设立杭州华英新塘羽绒制品有限公司,公司持股比例51%,同年公司羽绒板块实现营业收入5.08亿元,占公司总营收的20.20%;羽绒业务贡献毛利3500万元。

    2.最全产业链,羽绒熟食齐发力。公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:2016年新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018年的业绩承诺分别为、0.85、1.1亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2018年Q1,公司账面现金余额达15.3亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。 改革桃花三两枝,供改国改齐助力。公司长期激励机制不到位,经营效率低下,2018年11位高管拟出资1亿元增持,董事长现已增持00万,MBO稳步推进。2017年,公司三项费用率7.16%,同比下降个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,将显著受益于环保严查倒逼行业集中度提升的红利。

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