澳门威利斯人708567:煤化学工业要求将变为新扩

投资建议:煤价回归绿色区间有助于煤炭行业稳定健康发展。重点关注西部缺煤区拥有优质资源和先进产能陕西煤业,同时关注电力行业以及煤化工行业,传统煤化工优质产能受益于落后产能退出,现代煤化工受益于煤价稳定、油价上升。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、中国神华、陕西煤业。

供给端关注“产能错位”与“西部缺煤区”。在东西部生产和消费端错配的基础上,去产能集中在中东部、新增产能集中在西部出现了“产能错位”,深化了西煤东运的格局,在“公转铁”增加2.3亿吨煤炭运力转移基础上,运输瓶颈凸显;去产能导致2017年西北(甘肃、宁夏)、华中(湖南、湖北、江西)、西南(重庆、四川)煤炭产量较2015年分别下降6.65%、44.94%、35.36%,西部出现缺煤区;受周边产能缺口影响,陕西省煤炭产量显著增加,18年1-4月陕西省产量增量占全国增量的63%。

1、供给侧改革持续推进,取得阶段性成功。

    煤炭价格回归绿色区间是大概率事件。我们在4月23日报告《供应存空间性时段性紧缺,煤化工需求将成为新增长点》已提出此观点,主要是考虑供给侧改革目的是煤炭行业脱贫解困,同时也要兼顾电力行业的合理利润。国家发展改革委会同国家能源局、国家煤矿安全监察局以及中国煤炭工业协会研究提出了“基准价 浮动价”的定价模式、5500大卡动力煤535元/吨的基准价格水平的长协价制度,认为煤炭和电力行业健康发展合理价格在500-570元/吨的绿色价格区间。

    需求端关注煤炭发电。我们预测2018年全年煤炭消费39.3亿吨,增长1亿吨。分行业看,2017年电力、钢铁、化工、建材、其他煤炭消费分别比2016年变动 1.12亿吨、 0.09亿吨、 0.15亿吨、-0.17亿吨、-0.18亿吨;2018年预测电力、钢铁、化工、建材四大行业消费分别变化 7%、-1%、 4%、-5%;其中电力行业用煤增量1亿吨以上,煤炭消费量增长主要来自电力。在煤炭价格上涨空间有限情况下,煤电一体化将受益于煤、电双增量贡献。

2018年计划削减煤炭产能1.5亿吨,由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。

    受发改委政策影响,煤价短期或下调。发改委要求在6月10日前,煤价降到绿色区间内。目前,陕西煤业、中国神华、中煤等企业已经按照长协价执行现货价格。但是,需关注今年夏季水电量,从4月份数据来看,水电下降2.6%,降幅收窄2.7个百分点,从而拉动火电增长7.3%,夏季水电若不足将给煤炭供需平衡造成较大压力。n从年度用煤波动来看,冬季或存煤价上涨行情。在产能总体平衡的情况下,煤炭消费季节性波动对煤炭供需影响较大。受冬季供暖因素影响,电力用煤和民用煤显著增长,冬季煤炭需求是其他时段的1.3倍以上。叠加能源需求上涨,供需压力会进一步上涨。

    现代煤化工初具规模,高油价下盈利性凸显。传统煤化工(电石、合成氨和焦炭等)落后产能退出,企业盈利性明显改善;现代煤化工经过十年示范,技术逐渐成熟,产能初具规模,截止2018年5月,我国煤制油产能达到843万吨/年,煤制烯烃产能达到886万吨/年,煤制乙二醇产能达到383万吨/年,煤制天然气产能达到64.55亿立方米/年。已经投产或者开展前期工作的煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气产能分别达到1727万吨/年、2205万吨/年、1802万吨/年和1142亿立方米/年。原油价格在60美元/桶以上,现代煤化工盈利能力强。

2、煤炭供应:

    陕西煤炭增速远大于全国,看好西部缺煤区量增价挺。1-4月全国原煤生产同比增长3.8%,山西同比持平,内蒙古原煤生产同比增长5.1%,陕西原煤生产同比增长11.07%。相对于山西和内蒙,陕西运输并不便利,但是原煤生产增速远大于山西和内蒙,主要原因就是其坐落在西部缺煤区,陕西周边“三面”缺煤。5月17日陕西煤业研报《优质资源坐落西部缺煤区,蒙华铁路助力量价齐升》对陕西周边市场进行了全面分析。

    煤价受需求支撑,中枢抬升,高位震荡。时段性高需求推动动力煤价格上扬,受夏季高温和冬季供暖需求影响,电力行业用煤需求的波动性较为显著,预计迎峰度夏需求推动煤价上涨,夏末秋初煤价将有所回调,随着供暖季到来,冬储行情或再次推升煤价。焦煤价格支撑在于短期环保治理及限产等因素,预计下半年炼焦煤价格处于高位震荡状态。

去产能在中东部,新增产能在西部。煤炭生产格局进一步向资源禀赋好、竞争能力强的晋陕蒙甘宁地区集中,中东部地区一些开采条件差、煤质差、资源枯竭的煤矿基本退出。“西进东退”导致煤炭供需区域矛盾凸显。进口煤调节供需缺口的作用逐步显现。

    煤炭消费量较快增长,下游看煤电和煤化工。受地缘政治因素影响,原油价格持续走高,布伦特原油现货离岸价格创下2015年以来最高水平,最高价格超过80美元/桶。在此油价水平下,大部分煤化工项目可以达到或超过基准收益率,具备良好的盈利水平,其中煤制烯烃、乙二醇利润率较高。煤炭价格回归绿色区间,将直接利好煤电行业。

    投资建议:从煤炭生产来看,在全国新增产能有限的情况下,关注产能有增量的公司;从煤炭运输来看,铁路运输比例提高,关注有铁路资源的公司;从煤炭消费来看,电力行业发电量增速较快,煤化工受益于产品价格上涨,关注动力煤板块、煤电一体化公司和现代煤化工公司。下半年以“量增、价挺”的主逻辑,围绕“产能有增量”“铁路有资源”“煤电一体化”“现代煤化工”四大因素布局相关公司。鉴于煤炭新增产能有限,下游需求持续向好,维持行业“强于大市”评级。推荐陕西煤业,建议关注中国神华、华鲁恒升。

3、煤炭消费:

    风险提示:1)2018年煤炭行业新增产能大幅增长,或导致供应大于需求,造成煤价较大幅度下跌,影响煤企利润;2)受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;3)气候因素、新能源发电量也是影响煤炭需求的重要因素,夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降;4);降价政策进一步严格,导致煤价大幅下跌;5)国际油价下降,煤化工的经济性下降,其投资和开工率不及预期,煤炭需求回落,导致煤炭供大于求。

    风险提示:1.随着2016、2017年去产能超预期,2018年煤炭行业去产能进程可能会低于预期,可能出现煤炭供应大幅增长,导致供应大于需求,造成煤价较大幅度下跌,影响煤企利润;2.受国内外宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降;3.气候因素、新能源发电量也是影响煤炭需求的重要因素,夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电等发电量提高等会导致煤炭需求下降;4.大气污染治理要求下,国家可能进一步要求居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气替代煤炭,可能会减少煤炭消费量,导致煤炭需求不足;5.国际油价下降,煤化工的经济性下降,其投资和开工率不及预期,煤炭需求回落,导致煤炭供大于求。

冬季需求远大于平时,煤化工用煤需求将成为新增长点。在产能总体平衡的情况下,煤炭消费季节性波动对煤炭供需影响较大。受冬季供暖因素影响,电力用煤和民用煤显著增长,冬季煤炭需求是其他时段的1.3倍以上。我国现代煤化工技术逐步成熟,随着规划项目落地,未来或将增加2亿吨煤炭需求。煤炭价格:大概率处于绿色区间,预计下半年或上扬。2018年煤炭长协价政策继续执行,有助于煤价维稳,大概率维持在绿色区间。受夏季和冬季消费需求影响,煤价二季度或企稳,下半年或上扬。

4、投资建议:

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