掌阅月活过亿踏上新征途,行业高景气推动三大

事件:归母净利润同比增长15.33%,业绩符合预期

移动阅读巨头掌阅上市,17H1业绩维持高增长,三费显现规模效应掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务,通过掌阅APP为主的渠道,为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿,YoY63.08%,归母净利润0.68亿,YoY231.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元,YoY约40%~50%,扣非净利润0.8~0.9亿,YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低,体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。

事件:2018 年3 月19 日,阅文集团(0772.HK)公布了2017 年年报,实现营业收入40.95 亿元,同比增长60.2%,归母净利润5.56 亿元,同比增长1416%。

    1)2018H1公司实现收入9.37亿元,同比增长18.2%,其中18Q2营收4.71亿元,同比提升13.58%;实现归母净利润7845.7万元,同比增长15.33%,其中18Q2归母净利润0.43亿元,同比提升32.14%。基本每股收益0.2元,同比增长5.26%。业绩符合预期。2)毛利率为29.26%,同比降低1.49pct,主要原因系数字阅读业务规模扩大,相关成本增加。3)管理费用为7957.5万元,同比提升33.39%,主要原因系研发支出同比提升59.67%。

    移动阅读行业迎丰收,掌阅月活、阅读时长位居行业第一我们测算16年网络文学市场规模115亿元,同比增长约47%,网络文学用户规模达3.33亿,同比增长约12%,以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结,数字阅读板块实现营收15.09亿,同比增长73.01%;三费控制良好,体现规模效应,整体费用率减少8.62%;整体归母净利润1.40亿,同比增长162.64%。数字阅读产业链中,掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色,根据艾瑞指数得数据,掌阅科技8月月活设备总数达9936万台(公司披露17Q1平均月活1.03亿,因口径问题略有差异),同比增长84%,月有效阅读时间23227万小时,同比增长101%,两项数据位居移动阅读行业第一。

    在线阅读仍是平台最大收入来源,ARPU 是后续增长的主要驱动力。中国网络文学用户队伍庞大,据Frost & Sullivan 统计,2016 年中国网络文学用户共计3.33 亿人,预计到2020 年将扩至4.21 亿人,其中移动阅读的比例将提升至97%。在移动支付的高度普及下,“尊重原创”、“保护知识产权”相关政策的出台以及教育普及,强化用户付费意识,带动APRU持续提升: 2017 年阅文集团平均月付费用户1110 万人( 33.7%),且每名付费用户平均月收入增至22.3 元( 28.2%)(公司年报)。在流量红利共同作用下,预计到2020 年中国网络文学收入规模可维持30.9%的复合增长(Frost & Sullivan),景气度持续提升,而在线阅读将是主要收入来源:2017 年阅文集团在线阅读收入34.21 亿元( 73.3%),营收占比增至83.6%(公司年报)。其概念股掌阅科技(603533.SH)数字阅读业务2016年营收占比已高达94%,2017 年归母净利润较上年同期(7720.96 万元)增加了4000~5500 万元( 51.81%~71.23%),公司数字阅读收入持续快速增长是基于“充值用户数量和人均消费金额的持续提升。”(公司公告)版权运营想象空间无限,IP 是平台竞争的“终极武器”。以电视剧为例,网络文学近年来已成为电视剧以及网络剧改编的原创内容的重要来源,下游的繁荣刺激了对上游内容端需求,版权价格持续上升:2016 年《芈月传》(阅文集团IP)单集网播授权费接近600 万元,2017 年《择天记》(阅文集团IP)单集网播授权费约为900 万元(阅文招股书)。据Frost&Sullivan 预计,2020 年中国娱乐产业总规模将突破8000 亿元,届时网络游戏或将是最大的市场(1656 亿元),动漫次之(1383 亿元),由此可见,网络文学作为IP 的“起源地”具备无限可挖掘的潜力,各网文平台也正在积极布局:阅文集团在2017 年实现版权运营收入3.66 亿元,同比增长48%(公司年报);2018 年2 月,据公告,中文在线(300364.SZ)收购了游戏公司晨之科80%的股权,交易对价14.73 亿元,旨在打造以优质IP 运营为载体,集游戏、文学、动漫、直播等为一体的泛娱乐内容服务业务,收购晨之科是中文在线拓宽在泛娱乐领域的业务范围的重要举措。据中文在线业绩预告,报告期内公司顺利实施IP 一体化开发战略,2017 年预计盈利7500 万元~8500 万元( 114.01%~142.55%)。

    持续加大版权投入及年轻化内容布局,聚焦精品内容巩固行业地位

    与TOP手机品牌同甘搭建强渠道,成立掌阅文学签约白金作家发力内容掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%,为主要流量来源。公司与手机厂商合作,通过预装等方式推广掌阅,根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为(合计17Q1出货量市占率为52.3%)等头部品牌手机深度合作形成强渠道。掌阅发力内容,提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册,吸纳专职签约作者5000余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约,同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”,共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后,优秀作品将在联盟成员平台间被授权,各个平台的读者都能阅读,未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀,有望为公司IP变现打开空间。

    “网文出海”已成共识,海外市场红利渐明。积极拓展海外市场也成为网络文学企业的共识。专门推出了“网文出海”战略,并在2017 年8 月,掌阅科技与泰国原创出版公司红山出版集团(Hongsamut)达成战略合作,正式将中国网文推向东南亚。2017 年4 月,阅文副总裁朱靖在阅文生态大会上宣布,公司已经与亚马逊展开合作,亚马逊kindle 书店推出网络小说专区,这是亚马逊第一次为网络小说建立单独的板块。 5 月15 日,阅文集团海外门户“起点国际”正式上线。中文在线因其IP 产品具有很强的中国文化特色,则把“游戏出海”作为整体布局的第一步。

    报告期内,公司多措并举布局精品内容:1)引入包括《百年孤独》、《三毛典藏全集》、《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权,独家引入人民文学权威版本新课标系列图书,包括《小王子》、《林海雪原》等精品内容;2)2018H1,公司还成立了掌阅漫画,进一步丰富了“掌阅文学”的内容品牌;3)原创作者方面,公司在报告期内举办了第二届掌阅文学创作大赛,签约了多位优秀作家,在保证版权内容数量的同时,不断吸引优质作者,努力提高内容质量,构建读者、作者、平台的良性循环;4)同时,公司新增对外股权投资9,200万元,着力布局原创文学内容、原创动漫内容及数字阅读平台业务。精品内容稳定输出巩固行业地位。

    投资观点

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