【澳门威利斯人娱乐】农厂商的债市游戏的方法

违规,必不能长久。

既然Shibor利率一直在走高,资金当然会从债券市场、货币基金抽离出来。国泰君安债券分析师徐寒飞表示,当前还需要继续保持谨慎。跨年资金成本在此次事件出现之前就一直在上升,并未有缓解的迹象。近期跨年资金成本大幅上升,1个月资金成本上升到5%左右,银行对非银融资成本大幅上升,FR007和DR007之间的利差已经飙升至超过100个基点,以及中长期利率债和信用债收益率的大幅上升,央行并未在货币政策上做明显的调整,更没释放出要降低流动性成本的信号。市场的猛烈下降过程大概率已经结束,后期市场可能在低位震荡。

  在泰达宏利总经理刘建看来,很多通道型的委外就是短期的监管套利,会导致行业价格急剧下降。这是朝不保夕的业务。强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫,虽然出清的过程中会有阵痛,但长期来看,有助于资管行业回归资产管理的本源。

前述一线城市农商行工作人员感慨称,“现在市场不景气,踩雷的话只能计提不良,追偿追不回来的话就做坏账核销,反正现在银行也不差这一两笔不良了。”

天风证券首席经济学家刘煜辉称,过去两年金融部门最大的变化是同业存单 同业理财 委外的繁荣,金融脆弱性就是在这样的过程中持续累积差不多两年。他表示,同业理财在2014年中期只有不到5000亿元,至今不到两年却已达4万亿元,能看到交易结构巨大的脆弱性。

  据了解,华南某家知名基金公司,在知名的银行渠道发行债基,3个月只发行了3000万的规模。“市场已经到了非常冰冷的时点”。

根据公开数据显示,2008年农商行的不良贷款率开始超越外资银行,并且多年来持续高于其他类型的商业银行。与此同时,随着利率市场化的发展,农商行需要以较高的存款利率来吸引客户,以满足其规模扩张的诉求。

每逢年底,银行资金需求增大,对于一些基金公司来说,如果手上暂时不用的钱也是可以赚点外快。一位基金经理表示,上周就有银行的人来谈,1亿元、3个月的定存,2.5%的利率。还有一家券商资管则表示,因为早早做了打算,资金安排合理,所以并没有出现紧张的情况,目前还能有余力帮助一下兄弟单位,帮他们做点资金周转。

  某股份制银行私人银行部总经理对《财经》记者表示,赎回委外是顺应监管趋势,一些委外出现收益类大幅度下降,甚至收益为负,特别是自营投资部门委外浮亏严重。

从历史数据来看,农商行的同业存单发行规模整体仍在增长。据记者了解,农商行同业存单的发行利率是整个银行机构中最高的。2016年年末农商行同业存单发行利率达到了5%以上。为了扩展盈利,农商行等中小银行在过去几年中,高频地发行同业存单、拓展负债规模。可以说,在利率市场化进程中,农商行在主动转型负债管理、扩大银行规模等方面,同业存单发挥了重要的作用。“对农商行来说,同业存单发行便捷,市场投资者多,我们发行的积极性也大。”前述南方大省某农商行金融市场部的负责人表示。

国泰君安证券研究所宏观研究团队认为,银行的广义信贷增速大概率下滑,且中小商业银行信贷及理财产品增速将放缓,超级金融周期下半场到来,由于银行理财纳入广义信贷,部分中小商业银行未来将广义现代增速控制在央行规定的上线内,将不得不缩小理财产品的发行规模,理财产品余额增速有可能放缓,这将使得理财产品收益率下行,有利于债券市场的杠杆下行。当然,理财产品发行的速度下降,将可能使得一部分储蓄资金向其它资管类产品分流,也可能加大储蓄兑换美元的可能性,在一定程度上带来人民币汇率的压力。

  某大行资管人士指出,近年来源于同业资金的委外增速较快,也形成了“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链条,但是随着今年货币性政策逐渐缩紧,造成流动性降低,在这样一个大环境下,同业资金的优势已经不复存在,它的套利模式将难以为继,面临着资金链断裂的风险。

澳门威利斯人娱乐,同业存单是农商行参与债券市场的一种重要资金来源,作为存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证,其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品,具有负债成本较低、资金稳定可靠等特点。除了同业存单,也有部分农商行通过发行金融债和资产支持证券参与债券市场。

每年都有年底钱紧,今年则有些不同。由于税收的优惠,让机构资金买公募产品的冲动增加,定制基金也随之蓬勃大发展。但值得关注的是,前期一些基金的钱又投入到高收益的理财产品中,最近利率的走高,让这一资金循环怪圈出现问题,带来了不小的冲击。

  “我们大部分资金来自委外,今年整体业务在收缩。”有北京债券型私募人士告诉记者,去年以来规模几乎没有增长。因为之前他们接了较多中小银行的钱,却未能达到相应的收益要求。

上海清算所最新数据显示,截至2018年5月底,托管的存单总额为89,700亿元。商业银行持有34,204亿元,占比38%。其中,农商行持有存单12,570亿元,占比37%;国有商业银行持有存单6,475亿元,占比19%;城商行持有存单5,807亿元,占比17%;政策行持有存单5,031亿元,占比15%;股份行持有存单2,167亿元,占比6%。农商行持有的同业存单超过股份行持有的6倍还多。

业内人士透露,今年的资金紧张局面或许将延续到春节了。虽然每年一月份会有缓解,但是预计明年还是偏紧的格局。

  业内人士普遍认为,为应对监管检查,银行扩张同业负债的意愿会被动下降,相应地,流动性缺口的弥补就不得不依靠委外的赎回。市场最为关注的是银行的委外投资赎回的规模以及市场影响到底多大。

一位大型券商公司债券部的人士告诉《等深线》记者,“我们与农商行的合作模式主要有两种:一种是直接投资,一种是委托投资。例如,我们平时的投资盘需要放杠杆去投资债券,放杠杆的渠道一般就是银行间回购资金。如果农商行的资金是富余的,有融出的需求,我们就会找他们对应岗位的人每天问询。例如,我今天一早和他们问询说今天想要3亿元的隔夜资金,对方说可以出,我们就要去前台通过银行间外汇交易中心发交易,债券回购交易就是最常见的资金合作。”

“资产荒”怎么变成“钱荒”了?首先是临近年末,前期大量发行的同业理财带来大规模的到期压力,加上半年末与年末“冲时点”的规模要求,银行面临较大的新发、续发压力。“不过一些机构在前期发行时会避开在跨年的时点续发,选择在12月下旬之前完成同业理财的资金续接,这造成需求拥堵,加剧资金紧张;预计还需要时间才能有所缓解。”一位业内人士表示。

  据Wind数据统计显示,去年新成立的债券基金中,机构持有份额占比在80%以上的基金有221只(分不同份额统计),其中76只成立以来的收益为负,平均亏损为1.64%。

2014年,在利率市场化和货币宽松化的市场环境下,国内金融体系规模体量不断增长、杠杆率快速攀升。在易于理财和同业扩张的当时,过于狭窄的“利率走廊”,被行业称为金融套利的起点,中小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。农商行,成为了其中的佼佼者。

有业内人士进一步表示,银行买货基拿到2.6%的收益,对他来说免税实际上有3.46%,所以是划算的。而货基有可能把钱再放回银行收3%的同业利率,也能覆盖它的成本。所以就形成了怪圈,出现了银行大量买货基,货基大量存银行买存单的奇观。

  “监管文件并没有定性,委外不合规,而是希望银行审慎开展委外,”天津银行资产管理部总经理刘刚领表示,“监管的意图应当是摸清真实的杠杆水平和风险水平。”

在整体经济下行的大环境下,主营小微贷款的农商行因其贷款对象的信用特殊性,不良贷款率一直备受瞩目。

银行委外业务的快速扩张和同业存单的大量发行,导致资金从大行流向分散的股份行、中小银行,银行传统意义上的流动性资产也正在转化为同业存单、货币基金、同业理财等现金管理工具,并进一步通过委外投资,将流动性链条延伸至公募基金、券商和私募。这一链条上弱势的资产管理公司可谓成也萧何,败也萧何,被动受到冲击。

  随着监管思路的明确,银行理财产品的刚兑优势将最终消失,意味着现有的委外投资的模式也将面临转型。香港交易所首席中国经济学家巴曙松认为,虽然近期委外资金有一定程度的赎回,但仍有它存在的空间,委外投资应该由原来简单的通道业务,升级为优势互补。委外的赎回也会导致管理人的洗牌,银行资产管理的业态。

中国经营报《等深线》记者 顾湘 孟庆伟 上海 邵阳 北京报道

“明年还有个理财纳入MPA的新规,会影响返程高峰。”一家券商资管固收业务负责人认为,表外理财正式纳入MPA监管,对影子银行监管再度升级,中小银行理财扩繁荣时代终结。资管行业会出现强者恒强的局面。

  华泰策略戴康团队认为,二季度金融去杠杆大概率进入加速期,而监管趋严对风险偏好的负面影响是影响A股市场的核心变量,利率上行传导至股市则会使得高估值板块先承压。

然而,对农商行发展做出了重要贡献的同业存单,在强监管的市场环境下,不出意料地被监管层“盯上了”。2018年5月11日,央行发布的2018年第一季度《中国货币政策执行报告》显示,拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。金融机构全覆盖下,激进的农商行也到了清算“旧账”的时候。

今年基金募集的形势变化大约发生在8月,当月成立新基金147只。在之后的3个月,新基金成立数量分别为91只、119只和153只。委外定制基金的规模多在2亿元以上,业内人士称,有些大银行背景的定制基金更是规模巨大。

  委外赎回没有想象中的悲观,却引发了市场的悲观预期。而情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级。

堵住生财之道

今年的11月底银监会已经发布银行表外业务管理指引。央行在金融去杠杆和回归稳健中性的政策目标下,已先后对银行表外业务、表外理财、委外投资等加大限制,对影子银行监管再度升级,剑指“去杠杆、去通道、去非标”,回归“资本约束资产”的监管核心,抑制银行广义信贷迅猛扩张,降低影子银行高风险、高杠杆、高期限等资产与流动性的错配加剧金融体系风险。

  “随着今年货币性政策逐渐缩紧,流动性降低,同业资金的优势不复存在,套利模式将难以为继。”有大行资管人士告诉《财经》(博客,微博)记者,“只要市场加一点杠杆,利差就迅速缩窄,当前同业负债端可以匹配的资产越来越少,造成了委外的价值变差”。

根据中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所的最新数据公告,2018年6月农商行增持债券406亿。配置品种上,增持同业存单212亿、地方债208亿、国债60亿,减持政金债和信用债。

□本报记者 朱茵

  “部分委外债基由于高位接盘亏损严重,而今年债券市场并没有恢复反而愈发低迷,这些基金也难有起色。”华南一位债券基金经理告诉记者。

根据湖南省人民银行统计的数据,以邵阳市为例,2014年以来,资金业务收入在总收入中的占比从2014年的28.1%上升到2017年上半年的40.36%。分渠道看,直接投资资金业务收入增速较为平稳,在总收入中的占比维持在 27.5%—29.5%的水平,委托投资业务成为主要的收入增长点,在总收入中的占比从2014年的0.39%上升到2017年上半年的10.93%。2017年6月末,邵阳市农商行直接投资类资金业务余额204.24亿元,年化收益率4.82%;农商行委托投资类资金业务余额150.06亿元,年化收益率5.86%。

当前银行间协议存款利率上行充分反应了资金回流的需求。这一现象进入12月份就开始体现出来。协议存款利率在12月之前仅有很小的波动。Wind统计显示,各期限的同业存单发行利率今年以来多数在3%附近小幅波动,只有在12月快速走高——特别是12月9日以后,所有期限的同业存单最高发行利率全体突破4%,并连涨一周。具体看来,1个月期存单发行利率为4.4887%,距8日上涨53.34个基点;3个月期发行利率为4.4358%,上涨45.85个基点;6个月期的发行利率为4.5324%,上涨幅度最大,达到59.36个基点。

  随着货币政策不断收紧,债券收益率持续上行,银行通过委外取得高收益必将要承受更高风险。2016年四季度以来,债券市场违约风险频发,委外的风险开始暴露。

“投资人的风险厌恶一旦形成,短期内是很难逆转的,我们现在对市场的情绪并不乐观。在紧信用背景下,市场恐慌情绪的蔓延是非常快的。个别投资者大幅折价甩卖某一债券,或者某一债券波动较大,加上现在传播渠道的扩大效应,匿名交易群、微信群、自媒体渲染一番过后,进一步释放负面情绪,很容易将企业信用风险放大,其实现在的企业是非常脆弱的。”前述一线城市农商行工作人员坦言,从目前违约情况看,企业的债权人一般会涉及多家机构,但是目前我国债券普遍不设置交叉违约条款,债权人只有在自己持有的债券到期时才能追究违约责任并进行求偿,如果先到期的债权人已将有效资产实施保全、求偿等法律措施,后到期的债权人就很难获得有效的资产清偿。

“银行为何下半年忽然青睐公募,其中的原委在于公募基金分红免税。”有家基金公司的投资经理道出原委。在营改增后,基金投资需要有6%的增值税,而这一规定是自2016年5月1日起,银行所属的金融业开始实施全面营改增。“36号文”规定金融服务业统一适用6%的税率,税率较原来营业税5%有所提升。为了节税和规避监管对广义信贷的控制,有不少银行开始琢磨途径,这时购买公募基金产品分红不收税就成为很好的解决之道。营改增实施后,基金分红对于机构而言可能仍免收所得税,那么机构通过投资基金产品来间接投资其他市场依然可以享受税收优惠,投资基金对机构而言仍具吸引力。这时候,货币基金相当于每天分红,到手都是收益免税,如果是3.5%的收益,就相当于实际4.6%的收益了。债券基金如果是分红同样免税,所以很多银行委外热衷定开债基,一些银行由于资金是自己的,债券也是自己的资源,只需要基金的通道就可以了,不仅完成出表,还每年省掉规模不小的税率,所以买壳成为现实的需求。

  大行处于同业业务链条的最上游,主动性较强。相对而言,城商行和农商行等中小银行确实有大规模赎回的压力。北京一家大型债券私募人士告诉记者,许多城商行和农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张,募集来资金后再做委外,监管收紧后,压力陡然上升,因此急于赎回。

安信证券认为,在MPA体系监管下,部分银行的广义信贷增速高于其资本充足率能支撑的最大值,也有个别银行的广义信贷增速超出广义信贷增速指标监管要求。因此,增速超标的银行会试图压缩其广义信贷的增长。广义信贷压缩的顺序可能按照理财产品、同业资产、债券、非标、贷款。

资金年底加速回流银行

  监管风暴

一位一线城市农商行的工作人员对记者透露,过去农商行投资债券的资金来源主要有两类,表内以同业存单为主,表外以非保本理财为主。从投资债券的资金途径看,既可以自己直接参与债券市场,也可以通过委外间接参与债券市场。

未来强者恒强

  “我们也紧急与行业沟通。我们60%的资金都来自银行,担心它们一下抽走后,流动性会出现问题。其实,行业的反馈没那么悲观。银行的类别很多,资源来源差异很大,出发点也不同。有些城商行考核压力很大,会收回。但总体的资金没有大的变化。”一位接近基金业协会的人士称。

2015年12月29日,央行发布《关于部署完善宏观审慎政策框架》的公告,宣布从2016年起将现有的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为宏观审慎评估体系。MPA包括资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行七大方面,其中广义信贷增速和资本充足率是评估体系的核心。

12月21日国海证券一纸公告令债券市场暴力反弹,业内人士表示,这表明债市的情绪得到了缓解,不过最终事情的解决还是要让金融机构之间的信任得以存续。

  按照去年委外产品的成立情况,今年4月到6月将迎来委外产品的集中到期,按照当前的市场环境,到期不续或成为银行较为偏向的选择。

“负债成本的上升、资产质量的下降,都在推动农商行拓展新的投资渠道获得更高的收益。”一位湖南省邵阳市某农商行的工作人员对《等深线》(ID:depthpaper)记者表示,金融市场竞争的加剧,也迫使农商行改变过去单一的业务结构和盈利模式,且2014年债券“牛市”的风向也成为了农商行加大债券投资的“助燃剂”。

并且营改增后,金融机构资金运作发生变化,以前投资约定固定收益类、保本收益类资管产品等都类似是贷款服务要收利息的6%的增值税。这也在一定程度上,限制了银行委外资金去投资于充当于优先级、享受固定收益的结构化产品的冲动。另寻出路的结果就是货币基金和债基的定制大发展。货币基金、定开债基下半年的大发展,让公募基金的规模在下半年快速上升,但是快速上升之后,机构腾挪之间的冲击力就更大。

  在期限错配之下,也有部分银行继续通过同业融资予以维系。在同业去杠杆的背景下,同业资金利率大幅上抬,部分银行的同业资金续作已面临困境,压力之下它们也不得不主动赎回。

这一模式,一度非常流行。但是,他告诉记者,在一系列监管新规出台之后,灰色空间已被封堵。这其中的原因是,按照新的监管规定,农商行如果进行这一操作,必须开立自有资金证明,否则无法开设交易所的交易账户,而没有账户就不能在交易所买卖。虽然农商行仍然可以在银行间市场进行开户交易,但是银行间市场只是整个债券市场的一部分,好多债都无法在银行间交易,对农商行来说,其投资范围还是会被影响。

一年一度的春运开始了,而“传统金融机构的跨年行为要持续到26日,就像每年的春运一样。”一位券商资管固收业务负责人日前表示,当前的流动性紧张,加之临近年末,一些资金到期压力、券商代持债券事件的冲击加剧了紧张。虽然每年1月份会有缓解,但是预计明年还是偏紧的格局,或许将延续到春节。不过,好的消息是,“春运”期间,一些理财产品收益率已经上升,值得投资者关注。

  “赎回潮”悬疑

前述南方大省某农商行金融市场部的负责人则强调,“我们作为省内规模最大的农商行,当地的监管机构对我们极为关注,合规是我们目前的首要原则。事实上,我们只认标准条款,不承认抽屉协议、阴阳合同,因为那些本来就是不合规的‘法外之地’,至于有些风险事件中提及的员工‘萝卜章’之类的理由,说实话,我是不信的。”

节税需求推升货币债基发行

  值得注意的是,基金一季报显示,建行系基金公司建信基金今年一季末的基金管理规模较去年底缩水超700亿元。

“农商行资金业务投资模式包括直接投资和委托投资,直接投资是指农商行将资金直接投资于底层资产,而委托投资需借助中间渠道,广义的委托投资包括通道业务和不使用资金管理权的纯委外业务。”一位湖南省邵阳市某农商行的工作人员称。

  吸引子投顾首席投资官石磊对记者表示,赎回主要是把许多“不合规”或“超规模”的产品彻底出清。

上海创远律师事务所高级合伙人许峰坦言,“资金业务交易链条长,为了规避监管,大量法律文件以抽屉协议的方式存在,如果发生违约等极端情况,权利义务关系难以厘清,存在较大的法律风险。”

  由于数据不透明,也未有官方披露,市场对于委外赎回的真实情况众说纷纭,而各相关监管部门亦抓紧对委外投资规模进行摸底。

根据定义,广义信贷的计算口径为“各项贷款 债券投资 股权及其他投资 买入返售资产 存放非存款类金融机构款项 表外理财-现金和银行存款”。

  据《财经》记者多方采访,由于收益不达标、非标规模受限、同业资金压缩等原因,从国有大行、股份行到城商行、农商行,均在赎回或者不续作委外产品。

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